Предельная доходность инвестиций. Глава ii предельная эффективность капитала Предельная доходность капитала зависит от

КНИГА ЧЕТВЕРТАЯ

ПОБУЖДЕНИЕ К ИНВЕСТИРОВАНИЮ

Я определяю с ценой его предложения. предельная эффективность

. Отсюда следует, что побуждение к инвестированию зависит от

Важно понять

На объем инвестиций влияют два вида риск а. Первый из них - это

риск заимодавца третий вид риска

будущее влияет на настоящее

ГЛАВА 15

КНИГА ПЯТАЯ

ДЕНЕЖНАЯ ЗАРАБОТНАЯ ПЛАТА И ЦЕНЫ

ГЛАВА 20 Функция занятости

Две причины, благодаря которым замена обычной кривой предложения функцией занятости находится в полном согласии с методами и целями настоящей книги. Во-первых , функция занятости выражает интересующие нас явления в избранных нами единицах без привлечения каких-либо других единиц измерения, количественное определение которых сомнительно . Во-вторых , эта функция больше пригодна, чем обычная кривая предложения, для анализа проблем промышленности и производства в целом в отличие от проблем отдельной отрасли или отдельной фирмы, для которых внешние условия предполагаются заданными и неизменными.

Таким образом, неизбежная неустойчивость цен не может повлиять на деятельность предпринимателей, но лишь направляет имеющееся случайное богатство в карманы некоторых счастливчиков. Этот факт остался незамеченным в некоторых современных спорах о политике стабилизации цен. В обществе, подверженном изменениям, такая политика не может быть вполне успешной.

Мы показали, что если эффективный спрос недостаточен, то возникает неполная занятость в том смысле, что имеются безработные, которые согласились бы работать за меньшую по сравнению с существующей реальную заработную плату. С ростом эффективного спроса занятость увеличивается при одновременном сохранении существующей реальной заработной платы или даже ее понижении, пока не будет достигнут пункт, где не будет уже излишка рабочей силы, который можно было бы использовать на основе установившегося к тому моменту уровня реальной заработной платы. Иными словами, нельзя уже будет получить дополнительное число людей, если только денежная заработная плата не станет расти быстрее, чем цены.

Тем не менее значение этого вывода ограничивается рядом практических оговорок.

1. рост цен может ввести предпринимателей в заблуждение и побудить их к увеличению занятости сверх того уровня, при котором их индивидуальные прибыли, измеренные в единицах продукции, становятся максимальными. Иными словами, в условиях нового уровня цен они могут дать предельным издержкам использования заниженную оценку.

2. повышение цен приведет к перераспределению доходов к выгоде предпринимателя и невыгоде рантье, а это может отразиться на склонности к потреблению. Однако этот процесс может начинаться не только тогда, когда уже достигнута полная занятость, он будет непрерывен в течение всего того времени, пока растут расходы.

Некоторое недоумение может вызвать видимая асимметрия между Инфляцией и Дефляцией. В то время как дефляция эффективного спроса ниже уровня, необходимого для полной занятости, будет уменьшать как занятость, так и цены, инфляция выше этого уровня затронет только цены. Эта асимметрия простое отражение того факта, что наемные работники всегда в состоянии отказаться от работы в таком масштабе, при котором реальная заработная плата опускается ниже предельной тягости труда при данной величине занятости, они не в состоянии требовать предоставления работы в масштабах, при которых реальная заработная плата не превышает предельной тягости труда при данной величине занятости.

ГЛАВА 21 Теория цен

Я считаю неправильным деление Экономической Науки на Теорию Стоимости и Распределения, с одной стороны, и Теорию Денег - с другой. Истинная граница должна пролегать между Теорией Отдельной Отрасли или Фирмы , где рассматриваются вознаграждения факторов и распределение ресурс между различными способами использования данного их количества, и Теорией Производства и Занятости в целом.

Возможные усложнения, которые в реальной действительности будут оказывать влияние на ход событий:

1) эффективный спрос не будет изменяться в точной пропорции с количеством денег;

2) поскольку ресурсы не являются однородными, то налицо будет убывающая, а не постоянная доходность по мере постепенного роста степени их использования;

3) поскольку ресурсы не одинаковы по степени своей эффективности, то предложение некоторых товаров окажется неэластичным тогда, когда все еще будут оставаться неиспользованными ресурсы, пригодные для производства других товаров;

4) единица зарплаты будет проявлять тенденцию к росту до того, как будет достигнута полная занятость всех ресурсов;

5) вознаграждение ф-ов, входящих в состав предельных издержек производства, не будет изменяться в одинаковой пропорции.

Увеличение эффективного спроса будет затрачиваться частично на повышение степени использования ресурсов и частично на повышение уровня цен. Таким образом, вместо постоянных цен при наличии неиспользованных ресурсов и цен, растущих пропорционально количеству денег в условиях полного использования ресурсов, мы практически имеем цены, постепенно растущие по мере увеличения занятости факторов. Поэтому Теория Цен , т. е. анализ отношения между изменениями в количестве денег и изменениями в уровне цен с целью определения эластичности цен в ответ на изменения в количестве денег, должна обращаться к пяти усложняющим факторам, перечисленным выше.

1. Изменение количества денег оказывает влияние на величину эффективного спроса посредством воздействия на норму процента. Если бы этим дело ограничивалось, то количественный эффект мог бы быть выведен из трех элементов: а) графика предпочтения ликвидности; б) графика предельной эффективности, и в) инвестиционного мультипликатора.

2. Наличие убывающей или постоянной доходности зависит от того, вознаграждаются ли наемные работники строго пропорционально их производительности. Таким образом, увеличение объема производства будет сочетаться с ростом цен независимо даже от каких-либо изменений в единице заработной платы.

3. Если бы налицо было совершенное равновесие в относительных количествах специализированных неиспользованных ресурсов, то точка полного их использования достигалась бы для всех них одновременно. По мере увеличения объема производства будут возникать целые серии "узких мест", когда предложение отдельных товаров уже перестает быть эластичным, и их цены станут повышаться до такого уровня, какой необходим для переключения спроса на другие товары и услуги.

Общий уровень цен не будет очень сильно расти с увеличением выпуска пока еще имеются эффективные неиспользованные ресурсы всех видов. Но как только объем производства возрастет настолько, что начнут возникать "узкие места", то можно ожидать резкого подъема цен на некоторые товары.

4. Тенденция к росту единицы заработной платы может проявиться еще до достижения полной занятости. Доля всякого увеличения эффективного спроса будет поглощаться тенденцией к росту единицы заработной платы.

Т.о, помимо конечной критической точки полной занятости, с достижением которой денежная заработная плата должна расти в ответ на увеличение выраженного в денежных единицах эффективного спроса в той же самой пропорции, в какой растут цены товаров, приобретаемых на заработную плату, мы имеем последовательный ряд более ранних полукритических точек, по достижении которых увеличение эффективного спроса также будет вызывать рост денежной заработной платы, хотя и не в точной пропорции к росту цен товаров, приобретаемых на заработную плату.

5. Ставки вознаграждения различных факторов, выраженные в деньгах, будут проявлять различную степень негибкости, и эти факторы могут иметь также различную эластичность предложения в ответ на изменения предлагаемого денежного вознаграждения. Если бы не это, то уровень цен складывается под действием двух факторов: единицы заработной платы и размеров занятости. Наиболее важный элемент предельных издержек производства, который будет изменяться в иной пропорции, чем единица заработной платы и колебаться в значительно более широких границах,- это предельные издержки использования.

Долгосрочное соотношение между национальным доходом и количеством денег будет зависеть от предпочтения ликвидности, а устойчивость или неустойчивость цен в долгосрочном аспекте будет зависеть от интенсивности повышательной тенденции единицы заработной платы по сравнении с темпами роста эффективности производственной системы.

КНИГА ЧЕТВЕРТАЯ

ПОБУЖДЕНИЕ К ИНВЕСТИРОВАНИЮ

ГЛАВА 11 Предельная эффективность капитала

Я определяю предельную эффективность капитала как величину, равную той учетной ставке, которая уравняла бы нынешнюю стоимость ряда годовых доходов , ожидаемых от использования капитального имущества в течение срока его службы, с ценой его предложения. Если в течение некоторого времени происходит увеличение инвестиций в какой-либо данный вид капитала, его предельная эффективность уменьшается по мере того, как растут инвестиции ,- потому, что ожидаемый доход будет падать с ростом предложения данного вида капитала, потому что, у

ллллллллллллллллллллллльсиление нагрузки на мощности по производству соответствующих капитальных благ вызовет возрастание их цены предложения. Эффективность капитала зависит от ожидаемого дохода от капитала, а не только от его текущей отдачи.

Таким образом, для каждого вида капитала мы можем построить график, показывающий, насколько в течение данного периода должны возрасти инвестиции в этот вид имущества, чтобы его предельная эффективность упала до любой заданной величины . Отсюда следует, что побуждение к инвестированию зависит от графика инвестиционного спроса и от нормы процента.

Следует заметить, что ожидание падения нормы процента окажет понижающий эффект на график предельной эффективности капитала, поскольку оно означает, что выпуск продукции на оборудовании, произведенном сегодня, должен будет на протяжении какой-то части его срока службы конкурировать с выпуском на оборудовании, эффективном и при более низкой чистой выручке. Указанное ожидание не окажет большого депрессивного влияния, поскольку представления о будущих ставках процента по займам разных сроков отчасти найдут отражение в совокупности ставок, действующих на сегодняшний день. Но некоторое депрессивное влияние все же возможно, так как продукции, выпущенной к концу службы ныне произведенного оборудования, возможно, придется конкурировать с продукцией, полученной на более новом оборудовании, соответствующем более низкой норме дохода вследствие снижения нормы процента в периоды, следующие после завершения срока службы ныне произведенного оборудования.

Важно понять зависимость предельной эффективности данного фонда капитала от изменений в ожиданиях , ибо именно эта зависимость главным образом и обусловливает подверженность предельной эффективности капитала довольно резким колебаниям, которые объясняют экономический цикл. Ряд сменяющих друг друга подъемов и падений может быть описан и проанализирован в связи с колебаниями предельной эффективности капитала относительно нормы процента.

На объем инвестиций влияют два вида риск а. Первый из них - это риск предпринимателя или заемщика , возникающий ввиду сомнений насчет того, удастся ли ему действительно получить тот ожидаемый доход, на который он рассчитывает. Если человек ставит на карту свои собственные деньги, тогда речь идет только об этом виде риска.

Там, где существует система одалживания и ссужения денег, под которой я подразумеваю предоставление ссуд под реальное обеспечение или под честное имя заемщика, имеет место второй вид риска - риск заимодавца . Он может быть связан либо с сомнением в честности должника , т. е. с опасностью умышленного банкротства или других попыток уклониться от выполнения обязательств, либо же с возможностью того, что размер обеспечения окажется недостаточным , т. е. с опасностью невольного банкротства из-за неоправдавшихся расчетов заемщика. Можно было бы добавить сюда еще и третий вид риска - тот, который связан с возможным изменением ценности единицы денежного стандарта, вследствие чего денежная ссуда в известной степени менее надежная форма богатства, нежели реальное имущество. Первый вид риска представляет собой в известном смысле необходимые общественные издержки, хотя они и поддаются уменьшению как посредством взаимного выравнивания риска, так и путем повышения точности предвидения. Но второй вид риска является чистым добавлением к стоимости инвестиций, которого не было бы, если бы кредитор и заемщик выступали как одно лицо.

График предельной эффективности капитала имеет фундаментальное значение, потому что в основном через этот фактор (гораздо больше, чем через норму процента) предполагаемое будущее влияет на настоящее . Ошибочное определение предельной эффективности капитала как текущего дохода от капитального оборудования (это было бы справедливо лишь в статической ситуации, где нет меняющегося будущего, которое могло бы повлиять на настоящее) привело в теории к разрыву связи между настоящим и будущим. Даже норма процента есть, по существу, феномен краткосрочного характера; и если свести к такому же положению и предельную эффективность капитала, мы лишим себя какой бы то ни было возможности непосредственно включить влияние будущего в анализ существующего равновесия.

Именно из-за существования оборудования с длительным сроком службы в области экономики будущее связано с настоящим. Поэтому нашим общим принципам мышления соответствует тот вывод, что расчеты на будущее должны оказывать воздействие на настоящее через цены спроса на оборудование с длительным сроком службы. Масштаб инвестиций зависит от отношения между нормой процента и графиком предельной эффективности капитала, связывающим эту величину с размером текущих инвестиций, причем предельная эффективность капитала отражает отношение между ценой предложения капитального имущества и его ожидаемым доходом.

Создание и совершенствование системы привлечения инвестиций и механизма стимулирования разработки и реализации проектов информатизации;

Развитие законодательства в сфере информационных процессов, информатизации и защиты информации.

Остальные ресурсы оставляем за рамками исследования.

При всех недостатках информационно - управляющие системы органов государственной власти могут служить основой, которая обеспечит формирование государственных информационных ресурсов. Для этого требуется решение сложных вопросов, связанных с обеспечением формирования и ведения министерствами и ведомствами государственных информационных ресурсов. Это относится в первую очередь к таким организациям, как:

Государственный комитет РФ по статистике;

Федеральная служба России по гидрометеорологии и мониторингу окружающей среды;

Комитет РФ по геологии и использованию недр;

Государственный комитет санитарно-эпидемиологического надзора РФ;

Министерство охраны окружающей среды и природных ресурсов РФ;

Федеральная служба занятости России;

Государственной таможенный комитет Российской Федерации;

Государственный комитет РФ по управлению государственным имуществом;

Государственная налоговая служба Российской Федерации.

Дифференциальная рента вычисляется как превышение дохода землевладельца (арендодателя) от реализации земли среднего и лучшего качества над доходом собственника худшего земельного участка:

На худшем участке дифференциальная рента отсутствует, на среднем и лучшем участках она имеет место, и ее источник - более высокая производительность этих участков по сравнению с худшим. При заключении арендного Договора (договора о сдаче земли во временное пользование) собственник земли стремится обратить всю земель-

долю продукта, достаточную для поддержания капитала, из которого он обеспечивает себе условия сельскохозяйственного производства: семена, оплату труда и содержание скота и другого сельскохозяйственного инвентаря, а также обычную в данной местности прибыль на вложенный в сельское хозяйство капитал.

Всю ту часть продукта (часть цены), которая остается сверх этой доли, землевладелец, стремится удержать для себя в качестве земельной ренты, которая представляет собой наивысшую сумму, какую только арендатор и может платить при данном качестве земли. При этом Смит утверждает, что рента входит в состав цены продукта совсем по-другому, нежели заработная плата и прибыль. Высокая или низкая заработная плата и прибыль на капитал являются причиной высокой или низкой цены; больший или меньший размер ренты результат установившейся цены. Смит обращает внимание и на то, что рента с земли изменяется не только в зависимости от ее плодородия, но и в зависимости от расположения.

Через год после выхода в свет «Богатства народов» Дж. Андерсон издал свой трактат под заглавием «Исследование природы хлебных законов», в котором дал подробное изложение учения о ренте. Андерсон утверждает, что рента не является вознаграждением за труд природы, простым результатом привлечения земли. Рента существует потому, что почва имеет различные степени плодородности. Рентой Андерсон назвал премию за исключительное право пользоваться землей наилучшего качества.Для анализа регулирующей деятельности профсоюзов на рын-ке труда ... добыча полезных ископаемых... рынка труда , во второй - проблемы регулирования его деятельности , а в третьей - практический аспект функционирования рынка труда ...

Доходность капитала (return on equity, ROE) является обобщенным показателем прибыльности компании. ROE показывает, какую прибыль генерирует компания на вложенные инвесторами средства.

Ключевой вопрос, на который помогает ответить этот показатель — насколько эффективно мы используем инвестиции акционеров для получения прибыли?

Многие аналитики считают ROE единственным наиболее важным финансовым показателем для инвесторов и самым лучшим индикатором эффективности команды управления.

Компании с высоким показателем ROE (особенно имеющие небольшие займы или не имеющие их совсем - см. также или соотношение между заемными и собственными средствами) способны расти без серьезных капитальных затрат, что в свою очередь дает возможность руководству реинвестировать капитал для совершенствования бизнес-операций без привлечения дополнительных средств акционеров. Высокий ROE также означает отсутствие необходимости в заимствовании денежных средств.

Наряду со многими другими показателями доходности ROE наиболее полезен при сравнении аналогичных компаний внутри одной отрасли.

Как проводить измерения

Метод сбора информации

ROE вычисляется на основе данных, которые берутся из финансовых систем и финансовой отчетности.

Формула

ROE вычисляется путем деления чистой прибыли на акционерный капитал:

ROE = (Чистая прибыль за период t / Средняя величина акционерного капитала за период t) × 100%.

где величина акционерного капитала вычисляется как разница между общей суммой активов и общей суммой обязательств. В итоге остается денежная сумма, которой владеют акционеры.

ROE обычно рассчитывается на ежегодной основе, но отчетность по этому показателю ведется ежеквартально нарастающим итогом.

Источником информации является отчет о прибылях и убытках компании.

Поскольку необходимая информация является легкодоступной, трудозатраты и стоимость сбора данных минимальны.

Целевые значения

Так же как и с любыми показателями прибыльности и эффективности, чем этот показатель больше, тем лучше. Желательна наибольшая доходность инвестированных средств. За последнее десятилетие компании из списка S&P 500 демонстрировали величину показателя ROE в диапазоне от 10 до 15%. В 1990-х гг. доходность капитала превышала 20%. В качестве целевого значения рекомендуется придерживаться величины в 15-20%.

Пример. Давайте рассмотрим простой пример (адаптированный с сайта www.buffetsecrets.com/return-on-equity.htm). Инвестор, который купил бизнес за 100 000 долл., обладает капиталом в таком же размере. Данная сумма представляет общую величину капитала, предоставленного инвестором.

ROE = (Чистая прибыль за период t / Средняя величина акционерного капитала за период t) × 100% = 10%.

Однако если инвестор занял 50 000 долл. в банке и ежегодно выплачивает ему проценты в размере 3500 долл., то порядок вычислений изменится. Общий капитал, вложенный в бизнес, останется прежним - 100 000 долл., однако капитал, вложенный лично инвестором, теперь равен 50 000 долл.

Величина прибыли тоже изменится. Чистая прибыль теперь равна всего 6500 долл. (10 000 — 3500).

Доходность капитала (собственные средства плюс заемные) останется на прежнем уровне - 10%. А вот доходность собственного капитала изменится и станет выше - 13%:

ROE = (6500 / 50 000) × 100% = 13%.

Замечания

Для сравнительной оценки изменения прибыльности в течение заданного периода компании могут вычислять ROE, используя величину капитала на начало и конец рассматриваемого периода.

Когда человек инвестирует деньги или покупает капитальное имущество, он

приобретает право на ряд будущих доходов от продажи соответствующей

продукции за вычетом текущих расходов, связанных с ее выпуском,- доходов,

которые он ожидает получить в течение срока службы имущества.

Этот ряд

годовых доходов Q1, Q2 , ... , Qn удобно назвать ожидаемым доходом от

инвестиции.

Ожидаемому доходу от инвестиции противостоит цена предложения

капитального имущества, понимаемая при этом не как та рыночная цена, по

которой имущество данного вида может быть в настоящий момент куплено на

рынке, а как цена, как раз достаточная для того, чтобы побудить

производителя к выпуску новой добавочной единицы этого имущества, т. е. то,

что обычно называется его восстановительной стоимостью. Отношение, которое

связывает ожидаемый доход от капитального имущества с его ценой предложения,

или восстановительной стоимостью, т. е. отношение между ожидаемым доходом,

приносимым дополнительной единицей данного вида капитального имущества, и

ценой производства этой единицы, дает нам предельную эффективность капитала

этого вида. Более точно я определяю предельную эффективность капитала как

величину, равную той учетной ставке, которая уравняла бы нынешнюю стоимость

ряда годовых доходов, ожидаемых от использования капитального имущества в

течение срока его службы, с ценой его предложения. Мы получаем таким образом

предельную эффективность отдельных видов капитального имущества. Наибольшая

из этих предельных эффективностей может тогда рассматриваться как предельная

эффективность капитала в целом.

Читатель должен заметить, что предельная эффективность капитала

определяется здесь с точки зрения ожидаемого дохода и текущей цены

предложения капитального имущества. Она зависит от нормы дохода, которую

рассчитывают получить, вкладывая деньги во вновь произведенное имущество, а

не от ретроспективной оценки того, что принесло инвестирование в отношении к

его первоначальной стоимости по данным на конец срока службы имущества.

Если в течение некоторого периода времени происходит увеличение

инвестиций в какой-либо данный вид капитала, его предельная эффективность

уменьшается по мере того, как растут инвестиции,- отчасти потому, что

ожидаемый доход будет падать с ростом предложения данного вида капитала,

отчасти же потому, что, как правило, усиление нагрузки на мощности по

производству соответствующих капитальных благ вызовет возрастание их цены

предложения. Второй из этих факторов обычно более важен при установлении

равновесия для коротких промежутков времени, но с рассмотрением более

продолжительных периодов возрастает значение первого фактора. Таким образом,

для каждого вида капитала мы можем построить график, показывающий, насколько

в течение данного периода должны возрасти инвестиции в этот вид имущества,

чтобы его предельная эффективность упала до любой заданной величины. Мы

можем затем объединить эти графики для всех различных видов капитала,

получив таким образом график, связывающий величину совокупных инвестиций с

соответствующей предельной эффективностью капитала в целом. Назовем его

графиком инвестиционного спроса, или, иначе, графиком предельной

эффективности капитала.

Понятно, что действительная величина текущих инвестиций будет стремиться

расти до тех пор, пока не останется больше никаких видов капитального

имущества, предельная эффективность которых превышала бы текущую норму

процента. Другими словами, величина инвестиций стремится к той точке на

графике инвестиционного спроса, где предельная эффективность совокупного

капитала равна рыночной норме процента (66) . То же самое может быть

выражено следующим образом. Если Qr есть ожидаемый доход от имущества в

момент времени r и dr представляет нынешнюю ценность одного фунта

стерлингов, предстоящего к получению через r лет при текущей норме процента,

то (Qrdr есть цена спроса на инвестиции. Их величина достигнет такого

уровня, при котором (Qrdr сравняется с ценой предложения инвестиций, как она

была определена выше. Если же, с другой стороны, (Qrdr не достигает цены

предложения, тогда текущие инвестиции в имущество, о котором идет речь, не

будут осуществлены.

Отсюда следует, что побуждение к инвестированию зависит отчасти от

графика инвестиционного спроса и отчасти от нормы процента. Только в конце

книги четвертой можно будет дать полную картину факторов, определяющих норму

процента во всей их реальной сложности. Однако я прошу читателя уже здесь

заметить себе, что ни знание ожидаемого дохода от имущества, ни знание

предельной эффективности этого имущества еще не дают нам возможности судить

как о норме процента, так и о текущей стоимости имущества. Необходимо

вывести норму процента из какого-либо другого источника, и лишь тогда мы

сможем оценить стоимость имущества путем "капитализации" его ожидаемого

Как связано данное выше определение предельной эффективности капитала с

широко распространенными терминами? Предельная производительность, или

доход, эффективность, или полезность, капитала - таковы термины, которыми мы

все часто пользуется. Однако, изучая экономическую литературу, не так-то

легко найти в ней ясное изложение того, что же обычно имеют в виду

экономисты под этими терминами.

Имеются по меньшей мере три неясных пункта, которые требуют уточнения.

Начнем с того, что не понятно, идет ли речь о приращении в единицу времени

продукта в натуральном выражении благодаря использованию добавочной

натуральной единицы капитала или же о приращении ценности продукта в связи с

возрастанием ценности дополнительной единицы используемого капитала. В

первом случае возникают трудности с определением натуральной единицы

капитала, что, как я полагаю, и невозможно, и не нужно. Конечно, можно

сказать, что десять рабочих снимут больше пшеницы с известного участка

земли, если они смогут использовать некоторые добавочные машины; но я не

знаю иного способа свести это к понятному арифметическому соотношению иначе,

как в стоимостных величинах. Тем не менее в многочисленных дискуссиях по

этому вопросу, похоже, затрагивалась главным образом в том или ином смысле

физическая производительность капитала, хотя авторы и не выражались

достаточно ясно.

Во-вторых, возникает вопрос, является ли предельная эффективность

капитала некоторой абсолютной величиной или же она выступает как

соотношение. Контексты, в которых она фигурирует, и обыкновение трактовать

ее как величину той же размерности, что и норма процента, как будто склоняют

соотношение каких именно двух величин имеется в виду.

Наконец, существует различие, пренебрежение которым порождает больше

всего путаницы и недоразумений,- различие между приращением ценности,

получаемым благодаря использованию добавочного капитала в сложившейся

ситуации, и рядом приращений, получаемых в течение всего срока службы

добавочного капитального имущества, т. е. различие между Q1 и Q1, Q2,Qn...

Это поднимает целую проблему о роли предположений экономической теории. В

большинстве дискуссий о предельной эффективности капитала не уделялось

никакого внимания всем членам указанного ряда, помимо Q1.

Это, однако, нельзя оправдать, разве что оставаясь в рамках статической

теории, где все Q равны. Принятая теория распределения, в которой

предполагается, что капитал в каждый текущий период времени получает свой

предельный продукт, правомерна лишь для неподвижного состояния. Совокупный

текущий доход от капитала не имеет прямого отношения к его предельной

эффективности. В то же время текущий доход от предельной единицы капитала

(т. е. доход от капитала, участвующий в определении цены предложения

продукции) равен предельным издержкам использования, что также не имеет

Непосредственной связи с предельной эффективностью капитала.

Поражает, как я уже сказал, удивительное отсутствие ясности в этом

вопросе. В то же время я полагаю, что данное мною определение весьма близко

подходит к тому, что имел в виду Маршалл. Маршалл сам применял выражение

"предельная чистая эффективность" фактора производства, или, иначе,

"предельная полезность капитала". Ниже дается сводка высказываний, наиболее

близко относящихся к данному вопросу, которые я смог найти в его "Принципах"

(67) . Для того чтобы передать существо мысли Маршалла, я соединил вместе

некоторые фразы, которые в его тексте разделены:

"На какой-либо фабрике добавочные машины стоимостью 100 фунтов стерлингов

могут быть применены таким образом, чтобы без дополнительных расходов

обеспечить добавочные 3 фунта стерлингов ежегодной чистой выручки фабрики за

вычетом амортизации этих машин. Если инвесторы вкладывают капитал всюду, где

они рассчитывают получить высокую прибыль, и если, после того как это

сделано и равновесие установлено, указанный доход все еще покрывает, притом

в точности, расходы по применению этих машин, то мы можем заключить отсюда,

что годовая норма процента составляет 3%. Однако примеры такого рода

обнаруживают лишь часть тех внутренних сил, которые определяют стоимость. Их

невозможно развернуть ни в теорию процента, ни в теорию заработной платы, не

впадая в порочный круг... Предположим, что норма процента равна 3% годовых

по вполне надежным ценным бумагам и что производство шляп поглощает капитал

в 1 млн. фунтов стерлингов. Это означает, что производители шляп могут

использовать капитал стоимостью 1 млн. фунтов с такой выгодой, что

предпочитают платить за его использование 3% в год, нежели вовсе обойтись

без него. Могут существовать машины, от которых промышленники не отказались

бы и при 20% годовых. Если же эта норма равна 10%, то было бы использовано

больше машин; при 6% - еще больше; при норме 4% - еще больше и, наконец, при

норме 3% машин применялось бы еще больше. При том объеме, который таким

образом достигнут, предельная полезность оборудования, т. е. полезность того

оборудования, цена которого как раз покрывает издержки по его применению,

измеряется 3%".

Из сказанного ясно, что Маршалл хорошо сознавал, что мы впадаем в

порочный круг, когда пытаемся определить, следуя по этой цепи рассуждений,

какова же в действительности норма процента (68) . В приведенном отрывке он

как будто соглашается с вышеизложенным взглядом, что норма процента

определяет уровень, до которого поднимутся новые инвестиции при данном

графике предельной Эффективности капитала. Если норма процента равна 3%, то

это означает, что никто не станет платить 100 фунтов стерлингов за машину,

не рассчитывая увеличить на 3 фунта свою годовую чистую выручку после оплаты

издержек и амортизационных отчислений. Однако в гл. 14 мы увидим, что в

других высказываниях Маршалл был менее осторожен, хотя он и отступал всякий

раз, когда чувствовал, что его рассуждения делаются слишком шаткими.

Проф. Ирвинг Фишер дал в своей "Теории процента" (1930 г.) определение

того, что он называет "норма дохода сверх издержек", совпадающее с моим

определением предельной эффективности капитала, хотя он и не применял этот

термин. "Норма дохода сверх издержек,- пишет он,- есть такая учетная ставка,

которая, будучи использована при расчете приведенной стоимости всех затрат и

текущей стоимости всех доходов, делает эти величины равными" (69) .

Фишер объясняет, что размер инвестиций, осуществляемых в любой сфере,

зависит от нормы дохода (за вычетом издержек), взятого в сравнении с нормой

процента. Чтобы стимулировать новые инвестиции, "норма дохода (за вычетом

издержек) должна превышать норму процента" (70) . "Эта введенная нами новая

величина играет главную роль в той части теории процента, где исследуются

возможности инвестирования" (71) . Таким образом, проф. Фишер применяет свое

понятие нормы дохода (за вычетом издержек) в том же смысле и для таких же

точно целей, как я понятие предельной эффективности капитала.

Наибольшая путаница в вопросе о значении и смысле понятия предельной

эффективности капитала возникла из-за непонимания того факта, что эта

эффективность зависит от ожидаемого дохода от капитала, а не только от его

текущей отдачи. Лучше всего проиллюстрировать это, указав на воздействие,

которое оказывают на предельную эффективность капитала ожидаемые в будущем

изменения издержек производства - будь то в результате изменений в цене

труда (т. е. в единице заработной платы) или в результате нововведений и

перестройки технологии. Продукция, выпускаемая на ныне изготовленном

оборудовании, на протяжении всей его службы должна конкурировать с

продукцией, выпускаемой с помощью нового оборудования, произведенного в

последующие периоды времени, и, возможно, при более низкой цене труда или же

с применением усовершенствованных технических средств, что дает возможность

довольствоваться более низкой ценой выпускаемой продукции; причем это новое

оборудование будет применяться во все больших масштабах, пока цена выпуска

не упадет до соответствующего уровня. Кроме того, предпринимательская

прибыль (в денежном выражении) от использования оборудования - старого или

нового - понизится, если в целом будет выпускаться более дешевая продукция.

В той мере, в какой подобные сдвиги предусматриваются заранее как более или

менее вероятные, предельная эффективность капитала, введенного в действие в

настоящий момент, соответственно убывает.

Это является фактором, посредством которого предположения об изменении

ценности денег воздействуют на объем текущего выпуска. Предположение о

понижении ценности денег стимулирует инвестиции (и, следовательно, повышает

общую занятость), поскольку оно сдвигает вверх график предельной

эффективности капитала, т. е. график инвестиционного спроса. Предположение о

повышении ценности денег оказывает депрессивное влияние, ибо оно сдвигает

вниз график предельной эффективности капитала.

Эта истина как раз и лежит в основе теории, разработанной проф. Ирвингом

Фишером, по проблеме, которую он первоначально называл "Повышение ценности и

процент", а именно, что существует различие между номинальной (денежной) и

реальной нормой процента, причем последняя равна первой лишь с поправкой на

изменение ценности денег. В том виде, в каком эта теория изложена, нелегко

уловить ее смысл, ибо неясно, допускается ли возможность предвидения

изменений ценности денег или нет. Одно из двух: если они никак не.

предусматриваются заранее, они не окажут воздействия на текущие дела; если

же предусматриваются, тогда цены наличных благ тотчас установятся на таком

уровне, что выгоды держателей денег и владельцев товаров уравновесятся и

держатели денег не смогут уже ни выиграть, ни проиграть от изменений в норме

процента, компенсирующих изменения ценности ссуженных денег, ожидаемые в

течение срока займа. Не отменяет эту дилемму и уловка проф. Пигу, который

предположил, что одни люди предусматривают будущие изменения ценности денег,

а другие нет.

Ошибочным является предположение, будто норма процента, а не предельная

эффективность наличного фонда капитала является именно тем фактором, на

который непосредственно реагируют будущие изменения ценности денег. Цены

существующих активов всегда автоматически подстраиваются под изменения

ожиданий относительно будущей ценности денег. Значение подобных изменений в

ожиданиях заключается в том, что они воздействуют (через предельную

эффективность капитала) на готовность производить новые активы.

Стимулирующий эффект ожидаемого роста цен обусловлен не повышением в связи с

этим нормы процента (было бы странным так стимулировать выпуск - ведь, если

растет норма процента, в той же степени ослабляется стимулирующий эффект), а

повышением в связи с этим предельной эффективности данного фонда капитала.

Если бы норма процента повышалась pari passu с предельной эффективностью

капитала, ожидание роста цен не оказало бы никакого стимулирующего влияния.

Ведь стимул к расширению выпуска определяется тем, насколько предельная

эффективность капитала растет относительно нормы процента. Несомненно,

теорию проф. Фишера было бы гораздо лучше изложить с применением понятия

"реальная норма процента", считая ее такой нормой процента, которая, будучи

установлена в ответ на изменение ожиданий относительно будущей ценности

денег, исключила бы влияние этих изменений на текущий выпуск (72) .

Следует заметить, что ожидание падения нормы процента окажет понижающий

эффект на график предельной эффективности капитала, поскольку оно означает,

что выпуск продукции на оборудовании, произведенном сегодня, должен будет на

протяжении какой-то части его срока службы конкурировать с выпуском на

оборудовании, эффективном и при более низкой чистой выручке. Указанное

ожидание не окажет большого депрессивного влияния, поскольку представления о

будущих ставках процента по займам разных сроков отчасти найдут отражение в

совокупности ставок, действующих на сегодняшний день. Но некоторое

депрессивное влияние все же возможно, так как продукции, выпущенной к концу

службы ныне произведенного оборудования, возможно, придется конкурировать с

продукцией, полученной на более новом оборудовании, соответствующем более

низкой норме дохода вследствие снижения нормы процента в периоды, следующие

после завершения срока службы ныне произведенного оборудования.

Важно понять зависимость предельной эффективности данного фонда. капитала

от изменений в ожиданиях, ибо именно эта зависимость главным образом и

обусловливает подверженность предельной эффективности капитала довольно

резким колебаниям, которые объясняют экономический цикл. Ниже, в гл. 22, мы

покажем, что ряд сменяющих друг друга подъемов и падений может быть описан и

проанализирован в связи с колебаниями предельной эффективности капитала

относительно нормы процента.

На объем инвестиций влияют два вида риска, которые обычно путают, но

которые необходимо различать. Первый из них - это риск предпринимателя или

заемщика, возникающий ввиду сомнений насчет того, удастся ли ему

действительно получить тот ожидаемый доход, на который он рассчитывает. Если

человек ставит на карту свои собственные деньги, тогда речь идет только об

этом виде риска.

Но там, где существует система одалживания и ссужения денег, под которой

я подразумеваю предоставление ссуд под реальное обеспечение или под честное

имя заемщика, имеет место второй вид риска, который мы можем назвать риском

заимодавца. Он может быть связан либо с сомнением в честности должника, т.

е. с опасностью умышленного банкротства или других попыток уклониться от

выполнения обязательств, либо же с возможностью того, что размер обеспечения

окажется недостаточным, т. е. с опасностью невольного банкротства из-за

неоправдавшихся расчетов заемщика. Можно было бы добавить сюда еще и третий

вид риска - тот, который связан с возможным изменением ценности единицы

денежного стандарта, вследствие чего денежная ссуда в известной степени

менее надежная форма богатства, нежели реальное имущество. Впрочем, такая

возможность должна целиком или почти целиком отразиться и, следовательно,

компенсироваться в цене реального имущества длительного пользования.

Заметим теперь, что первый вид риска представляет собой в известном

смысле необходимые общественные издержки, хотя они и поддаются уменьшению

как посредством взаимного выравнивания риска, так и путем повышения точности

предвидения. Но второй вид риска является чистым добавлением к стоимости

инвестиций, которого не было бы, если бы кредитор и заемщик выступали как

одно лицо. Кроме того, здесь возникает частичное дублирование

предпринимательского риска, оценка которого дважды прибавляется к чистой

норме процента при определении величины минимального ожидаемого дохода,

достаточного для решения инвестировать. Ведь если предприятие является

рискованным, заемщик захочет, чтобы разница между ожидаемым доходом и нормой

процента, по которой он сочтет целесообразным занять деньги, была более

значительной. Одновременно тот же самый мотив побудит заимодавца настаивать

на большем повышении назначаемой им ставки над чистой нормой процента, чтобы

ему было выгодно ссужать деньги (за исключением тех случаев, когда заемщик

обладает настолько прочным положением и богатством, что в состоянии

предложить самое надежное обеспечение). Надежда на весьма благоприятный

результат, которая как-то уравновешивает риск с точки зрения заемщика, не

может служить утешением для заимодавца.

Этому удвоению известной доли риска, насколько я знаю, до сих пор не

придавали особого значения, но оно может оказаться важным в определенных

обстоятельствах. В период бума общераспространенная оценка степени риска со

стороны как должника, так и кредитора имеет тенденцию становиться необычайно

и неблагоразумно низкой.

График предельной эффективности капитала имеет фундаментальное значение,

потому что в основном через этот фактор (гораздо больше, чем через норму

процента) предполагаемое будущее влияет на настоящее. Ошибочное определение

предельной эффективности капитала как текущего дохода от капитального

оборудования (это было бы справедливо лишь в статической ситуации, где нет

меняющегося будущего, которое могло бы повлиять на настоящее) привело в

теории к разрыву связи между настоящим и будущим. Даже норма процента есть,

по существу, феномен краткосрочного характера (73) ; и если свести к такому

же положению и предельную эффективность капитала, мы лишим себя какой бы то

ни было возможности непосредственно включить влияние будущего в анализ

существующего равновесия.

Тот факт, что за построениями современной экономической теории часто

кроется предположение о статическом состоянии, вносит в нее значительный

элемент нереальности. Но введение понятия издержек использования и

предельной эффективности капитала, как они были определены выше, поможет,

как я думаю, приблизить теорию к действительности, ограничившись минимумом

необходимых поправок.

Именно из-за существования оборудования с длительным сроком службы в

области экономики будущее связано с настоящим. Поэтому нашим общим принципам

мышления соответствует тот вывод, что расчеты на будущее должны оказывать

воздействие на настоящее через цены спроса на оборудование с длительным

сроком службы.

Еще по теме ГЛАВА II Предельная эффективность капитала:

1. ГЛАВА 9 Склонность к потреблению: II - субъективные факторы
2. ГЛАВА 10 Предельная склонность к потреблению и мультипликатор
3. ГЛАВА 23 Заметки о меркантилизме, законах против ростовщичества, деньгах, оплаченных марочным сбором, и теориях недопотребления

1. 
   Предельная цена капитала % 0.965 2 Предельная эффективность капитала 7.091 Оценка показателя предельной эффективности капитала свидетельствует об укреплении финансового состояния организации
2. 
   Оценка стоимости капитала должна быть завершена анализом предельной эффективности капитала которая определяется отношением прироста уровня рентабельности инвестированного капитала к приросту средневзвешенной стоимости
3. Современные тенденции измерения результатов деятельности и деловой активности компаний
   Дж М Кейнса о предельной эффективности капитала связывающей ожидаемые в будущем доходы от инвестиций и текущую цену предложения капитального
4. Политика привлечения заемных средств
   С учетом суммы собственного капитала в предстоящем периоде и рассчитанного коэффициента финансового левериджа вычисляется предельный объем заемных средств обеспечивающий эффективное использование собственного капитала обеспечением достаточной финансовой устойчивости предприятия Ее
5. Кредитная политика
   С учетом суммы собственного капитала в предстоящем периоде и рассчитанного коэффициента финансового левериджа вычисляется предельный объем заемных средств обеспечивающий эффективное использование собственного капитала Эффект финансового рычага - это приращение
6. Пути формирования оптимальной структуры капитала сельскохозяйственного предприятия
   Таким образом решение о привлечении заемных средств предприятием следует принимать при условии соответствия процентной ставки ее предельной величине и при положительном значении показателя эффекта финансового левериджа Это позволит получить дополнительный доход... В целях упрощения и ускорения процесса принятия решений по эффективной структуре капитала сельскохозяйственного предприятия на основе материалов исследования разработана матрица выбора структуры капитала по
7. Принципы оптимизации структуры капитала сельскохозяйственного предприятия
   Итак решение о привлечении заёмных средств предприятием следует принимать при условии соответствия процентной ставки её предельной величине определяемой по формуле 14 и при положительном значении показателя эффекта финансового левериджа Это... В целях упрощения и ускорения процесса принятия решений по эффективной структуре капитала сельскохозяйственного предприятия мы на основе материалов исследования разработали матрицу выбора структуры капитала
8. Финансовая отчетность для управления предприятием
   На этом этапе анализируются динамика заемного капитала его состав и структура эффективность использования основанная на расчете и анализе коэффициента оборачиваемости Результатом... По данным отчетности рассчитывается предельный коэффициент финансового левериджа рычага дается оценка финансовой устойчивости с учетом предельного объема заемного финансирования
9. Оптимизация структуры капитала предприятия
   В соответствии с этим в структуре источников финансирования изменяется и предельная доля заёмного капитала Данные циклы будут повторяться до тех пор пока компания не достигнет... Таким образом оптимальная структура капитала является необходимым условием для эффективной работы предприятия Оптимизация структуры капитала должна проводиться учитывая влияние
10. Оценка стоимости инвестиционного проекта
    Определение проблемы инвестирования связано с оценкой различных вариантов учетом упущенных возможностей и проводится на основе таких показателей как предельные капиталовложения необходимые капиталовложения для прироста дополнительной единицы продукции предельные издержки предельная норма окупаемости чистый прирост дохода в результате капиталовложений выражаемый в процентах на денежную единицу инвестиций предельная чистая окупаемость инвестиций разность между предельной нормой окупаемости проекта и ставкой ссудного процента Определение природы инвестиций требует их классификации по... Для менеджмента важны следующие показатели рентабельность на базе текущей стоимости активов рентабельность по чистой прибыли рентабельность по валовой прибыли анализ текущих затрат анализ валового дохода эффективность использования материальных и трудовых ресурсов анализ денежных доходов от инвестиций и т п Кредиторов... Инвесторам требуется оценка ставки доходности собственного капитала прибыли и денежного потока на акцию коэффициента покрытия дивидендов соотношения цены и прибыли на
11. Оптимизация структуры бухгалтерского баланса как фактор повышения финансовой устойчивости организации
    Знание предельных границ изменения источников средств для покрытия вложений капитала в основные фонды или производственные запасы... Финансовая устойчивость организации характеризует его финансовое положение с позиции достаточности и эффективности использования собственного капитала Показатели финансовой устойчивости вместе с показателями ликвидности характеризуют надежность фирмы Если потеряна финансовая устойчивость... На нее оказывают влияние различные факторы положение организации на товарном рынке производство и выпуск дешевой пользующейся спросом продукции его потенциал в деловом сотрудничестве степень зависимости от внешних кредиторов и инвесторов наличие неплатежеспособных дебиторов эффективность хозяйственных и финансовых операций и т п Применительно к организации финансовая устойчивость в зависимости
12. Движение капитала
    Международное движение капитала это трансграничное перемещение одного из важнейших факторов производства вытекающее из его исторически сложившегося или приобретенного сосредоточения в отдельных странах создающего экономические предпосылки для более эффективного производства товаров и услуг в других странах При вывозе капитала за рубеж переносится уже... Среди причин миграции капитала можно также выделить разную предельную производительность капитала определяемую процентной ставкой капитал движется оттуда где его производительность низка туда где
13. Оценка эффективности использования финансовых ресурсов организаций аграрного сектора региона
    Вместе с тем увеличивается продолжительность одного оборота заемного капитала что негативно влияет на финансовое положение организации Одна из важнейших характеристик финансового состояния предприятия... Одна из важнейших характеристик финансового состояния предприятия и эффективности управления его финансовыми ресурсами -стабильность деятельности в свете долгосрочной перспективы Она связана со структурой... Значение предельных границ изменения источников средств для покрытия вложений капитала в основные фонды или производственные запасы
14. Теоретические основы управления ликвидностью банка
    Банк России с помощью которого поддерживается ликвидность коммерческого банка 12, с 454 Эффективность надзорных функций Банка России определяет степень взаимодействия органа государственного надзора с коммерческими банками в... Основными элементами по управлению ликвидностью являются анализ состояния мгновенной текущей и долгосрочной ликвидности составление краткосрочного прогноза ликвидности проведение анализа ликвидности и использование негативного для банка развития событий состояние рынка положение заемщиков и кредиторов определение потребности банка в ликвидных средствах определение избытка дефицита ликвидности и предельно допустимых его значений оценка влияния на состояние ликвидности операций в иностранной валюте определение предельных ... На способность банка отвечать по обязательствам влияют характеристики состояния и изменения ресурсной базы возвратность активов финансовый результат деятельности размер собственных средств капитала банка а также качество управления банком менеджмент которые в определенные моменты могут сыграть и
15. Понятие, сущность и значение финансовых результатов предприятия
    Как известно издержки фирмы подразделяются на постоянные и переменные Предельные издержки представляют собой дополнительные переменные издержки связанные с каждой дополнительной единицей выпуска реализации продукции... В этом случае налогооблагаемая прибыль увеличивается на сумму полученных процентных выплат на собственный капитал что отражается в отчете по прибыли В зарубежной практике применяется термин издержки утраченных возможностей... В Индикаторы оценки эффективности организации Балтийский гуманитарный журнал 2014. № 2. С 57-61. 7. Курилов К Ю Курилова
16. Cпецифика формирования инвестиционного портфеля строительной компании
    Успешность инвестиционного проекта в строительной отрасли определяется множеством факторов в том числе эффективной системой планирования и прогнозирования отдельных этапов строительства качества и эффективности инвестиционного проекта оптимальности источников финансирования На наш взгляд не может быть четко выраженных границ... Под ней следует понимать приемлемую в определенном временном периоде для конкретной компании структуру и стоимость вероятных источников её финансирования и ту предельную цену которую эта компания готова заплатить за них 5, с 281 Поскольку инвестор основывает... В условиях постоянного дефицита собственных источников финансирования и нехватки оборотных средств строительная компания нуждается в привлечении большой доли заемного капитала и поддержки государства при создании производственной и социальной инфраструктуры Рис 3. Факторы выбора схемы
17. К вопросу управления собственными и привлеченными финансовыми ресурсами организаций
    Финансирование за счет заёмного капитала позволяет наращивать объёмы хозяйственной деятельности обеспечивает повышение эффективности использования собственного капитала что в итоге позволяет повысить рыночную стоимость организации Процесс управления привлечением заёмных финансовых ресурсов... Целью этого этапа является выявление величины состава и форм привлечения заёмных источников а так же оценка эффективности их использования Полученные результаты анализа выступают основой принятия решений о целесообразности использования заёмных средств... На третьем этапе определяется предельно возможная величина объёма привлечения заёмных источников финансирования Максимальный объём этого привлечения определяется следующими условиями
18. Финансовая безопасность компании: аналитический аспект
    Р С Финансовая безопасность определяет предельное состояние финансовой устойчивости в котором должно находиться предприятие для реализации своей стратегии характеризуется способностью... Н И Финансовая безопасность предприятия - это защита от возможных финансовых потерь и банкротства достижение наиболее эффективного использования корпоративных ресурсов Источник 1-3, 6, 16-19 Таблица 2. Система показателей и их расчетные... Коэффициент оборачиваемости собственного капитала 5,59 2,67 3,13 Коэффициент оборачиваемости заемного капитала 5,6 1,46 0,86 Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности
19. Налоговые льготы по налогу на прибыль организаций как инструмент стимулирования инвестиционной активности
    Для этого целесообразно увеличить период предоставления инвестиционного налогового кредита поскольку установленный действующим налоговым законодательством предельный срок инвестиционного налогового кредита слишком мал для осуществления модернизации и за такой период не... Часто бюджетный эффект от предоставления той или иной налоговой льготы оценивается только на стадии ее введения впоследствии величина соответствующих потерь доходов бюджета не отслеживается а эффективность достижения цели для которой льгота предоставлялась не анализируется или анализируется не тщательно. Использование... Динамика инвестиций в основной капитал 2004-2016 гг млрд руб Источник составлено автором Список литературы 1. Кейнс Дж Общая теория
20. Оценка эффективности инвестиций
    Выбор дифференцированной дисконтной ставки в процессе приведения к настоящей стоимости суммы инвестируемого капитала и чистого денежного потока для различных реальных инвестиционных проектов Отдельные инвестиционные проекты отличаются как... На предприятии может быть установлен в качестве норматива показатель предельной внутренней ставки доходности и инвестиционные проекты с более низким его значением будут автоматически отклоняться... На предприятии может быть установлен в качестве норматива показатель предельной внутренней ставки доходности и инвестиционные проекты с более низким его значением будут автоматически отклоняться как не соответствующие требованиям эффективности реального инвестирования Страница была полезной